玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

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这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
2 k* }" a8 a' o& W4 A' K在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。

数据摆在那里：
2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
到 2024 年直接冲上 5000 亿。
! T7 Z/ [& h( F4 r0 [其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。

所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。

" f) @; f8 \( |. q那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
+ u0 c* G. p! j) T6 f* J它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。

但问题来了——
这块肥肉，开始不够分了。
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国内玻尿酸原本是三巨头天下：
; q. N, c* J* ~# N( [华熙生物、爱美客、昊海生科。
但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。
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$ ~( T  V: f: }5 C( F) c5 d重组胶原是什么？
' L7 B# l$ e+ h" K7 M, s一句话：
* j( _# n$ b+ U6 u更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。
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结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。
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再看“医美三剑客”的现状：
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华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；
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4 I" Z  T3 R5 v爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；

4 x; q- h8 H* X, _" B! F1 y昊海生科：比巅峰跌了 74%。
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7 C, ~& d# n% q5 e+ _; \5 L- p! b玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。
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) |5 ]) z& C1 p! b01｜行业卷炸了，增速开始慢下来
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2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
. b: Y- F' I! m6 t上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。
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8 F- u3 G! w: \9 ~比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。
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华熙生物铺得更广：
原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
6 j4 g: q' l- i  A" B" A“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。
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$ S  t% t7 {$ ~) ^$ l昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。
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行业整体也是一样：
2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
% |' m1 ]0 A/ K  L* b6 a但 2019-2024 年预计只有 17.3%。

& d+ m; g. L/ i* P在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。

自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。

02｜三家都在拼命转型
9 |1 z' c  L( P/ M  m爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线
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2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。
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为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
+ U; Y8 N- K$ _3 g但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。
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/ u4 J/ F& ?$ I1 Y: j8 u& E9 v( d. w6 v走不走得稳，真不好说。

  U  U) ~  v4 _" x, T7 n华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷
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1 ^! O7 H5 h& u/ b; F  q华熙最近投资动作频繁：
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1 ^) c8 P; T- S% w. M4 j! m! t用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）

! \5 w  s5 ]5 ]. T! a/ c$ g4 o用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）

3 ^- Y0 M7 o% V8 Z+ X! \9 v但都还没形成贡献。

4 y; w; R! k# q! v' }反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。
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昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板

% s. D/ T& ]0 h昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
3 @1 ^3 |- _& [/ l' L- ?虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。
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但公司也开始发力：
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! C  x4 X2 j9 ~8 `3 n0 O! m; [推自研 OK 镜“童享”“童靓”
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# G  l# u6 @' d  j/ p8 T) i4 E' S5 U医美产品往高端走

拓展全球市场
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! A% T- g* N/ ?5 \( m1 y布局数字化

: I3 y( D1 M$ D6 X/ T' s算是多线铺路。

03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
爱美客

营收：18.65 亿（-21.49%）
( A" z7 o0 z6 M  u
净利润：10.93 亿（-31.05%）

4 S1 z8 J! k9 Z3 F商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）

$ d7 O2 k' s0 {( W/ f/ m: z6 L风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。

- I. [* F  n: ^- O* {华熙生物
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2 S; [( x+ U! ?* ?0 Y营收：31.63 亿（-18.36%）

净利润：2.52 亿（-30.29%）

皮肤科学板块连续两年下滑
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销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。
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昊海生科

营收：18.99 亿（-8.47%）

! d: ^! Q5 ^# ?% @净利润：3.05 亿（-10.63%）
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/ a2 L. J9 d( b( Q  |! Y0 ]. p4 G虽然也跌，但比前两位缓一点。
) \8 R: G5 S. @不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。

* \9 l2 c! K4 k2 P& }0 J! ?04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞

从巅峰到现在：
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5 \& o8 i: @0 Z" [爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。

玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。

“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。
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5 o5 P+ V0 k6 ~/ J未来怎么走？
没有人能一锤定音。
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6 s( E3 G3 G; e* L/ Y! G. ^( a但可以确定的是：
医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。
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剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀