玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

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这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
- X* I) b7 }+ H6 R, x在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。

0 x# D  u4 R) E" Q' ^数据摆在那里：
' X+ I: T0 u* F' B2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
到 2024 年直接冲上 5000 亿。
( u; ?8 k! y$ c- U4 `其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。
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2 G: \1 U# z* u) q4 r/ ]) n所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。
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# ?/ c! f0 A  R1 _9 N0 g& q那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
7 g$ O. N& t; n& U它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。
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  U1 c# C  n* i; [- R+ j5 _& J但问题来了——
这块肥肉，开始不够分了。

8 Y+ c1 q. n" l1 n0 V# K国内玻尿酸原本是三巨头天下：
. h, x$ L9 ^6 i, C华熙生物、爱美客、昊海生科。
但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。
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重组胶原是什么？
一句话：
更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。

7 n$ _7 t+ E, L结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。

再看“医美三剑客”的现状：

9 f* _1 Q. E% g! z2 x华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；
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爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；

昊海生科：比巅峰跌了 74%。
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- [! F$ ~) V# W$ H( f( u- Z玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。
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01｜行业卷炸了，增速开始慢下来

0 f5 _5 D  a  T" j2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。

. m! ]$ e% ~, q( k  l比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。
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华熙生物铺得更广：
  J2 e. s9 ^8 ^3 C* y3 f原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
: r4 U3 U8 ]2 U2 @“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。
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昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。
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行业整体也是一样：
2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
% i0 q( V  D+ Q5 m3 K3 X9 h6 ?但 2019-2024 年预计只有 17.3%。
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3 k7 W( N) x3 ?+ x在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。

& g6 V  N) e5 x/ u; C! ~; d自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。
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02｜三家都在拼命转型
爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线

2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。

& v  G3 n' f6 W& A3 P6 s) q为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
# ~* X/ k, j- F1 N3 D但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。

$ v3 Q# t% X5 m9 J0 i走不走得稳，真不好说。

华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷
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: ~& V/ H* o4 V华熙最近投资动作频繁：
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. H' \7 X2 z: K) m& Y. j用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）
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用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）
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7 A' C8 y7 g0 l但都还没形成贡献。
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" v8 e+ Z) D* k  J. y反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。
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! q8 N, P  r. V  w% I昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板

昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
/ y' w- ?3 l' k+ F/ _+ H虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。
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但公司也开始发力：
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) z! N7 |( i+ d2 c) T推自研 OK 镜“童享”“童靓”

医美产品往高端走

( {9 o$ S) L' q; d; T( l* }8 C9 C拓展全球市场
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; P' G& v* i  u7 E- E布局数字化

- i* i5 u. [* b& S算是多线铺路。
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( H- U* c) P- c. \5 v9 y7 z03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
+ v& @3 ?1 V) n/ o爱美客

* v% M% @; C( l9 x" w营收：18.65 亿（-21.49%）
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( r+ b: T4 F& l- [! e1 S3 n净利润：10.93 亿（-31.05%）

商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）
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风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。

; u3 X/ `: J7 P; o华熙生物

营收：31.63 亿（-18.36%）

净利润：2.52 亿（-30.29%）
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/ h+ S  Z4 P3 G! i+ o皮肤科学板块连续两年下滑
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销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。
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+ ]0 k7 j9 l# \1 l0 k昊海生科

营收：18.99 亿（-8.47%）

- K# \  Y$ z- N3 F! L& l8 F净利润：3.05 亿（-10.63%）

  h4 \7 H4 z8 v* p& v: m虽然也跌，但比前两位缓一点。
2 N7 x, Y$ B5 M% M, K% x* W不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。

04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞

从巅峰到现在：

爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。

) k( a3 }6 _3 ]* y( R玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。
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9 N; `9 ?$ `) S1 ?) a“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。
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# `7 }9 f( _; k未来怎么走？
没有人能一锤定音。
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5 d; U/ [( e( G. M/ X7 Z3 l8 M但可以确定的是：
医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。
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剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀