遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

资讯版

一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。
: z: Y. P7 m9 _
12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。

说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
5 f, |" c; }) r- U: H香港散户很热，机构却明显更冷。
6 B" b0 n  s% }
/ |! P" i4 c* T3 i1 J. C国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。
4 u- f- |% m& w2 a
1 |% ~) n- q& w5 a! f3 R上市第一天，就“关灯吃面”

5 ~* C0 r% r- I3 j( B9 t2 K& ~结果大家也看到了。

& ]8 p: Z, f$ A3 I) i/ }+ o0 \5 Y+ q暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。
+ e- h2 r7 J- f$ s4 M. F
6 n- }; l: g: N: U这时候，市场在犹豫什么？

豪华股东阵容，也没兜住股价

先说股权结构。

遇见小面的股权非常集中：
# U/ M* s7 J+ S# O) I3 r% r
创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%
7 [6 Y2 L( r- s3 w) y
' d% l7 j: d+ u, E8 {  u加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等

; y; E1 a7 V$ [/ `前 25 大股东合计持股 95% 以上
2 x+ ?) M& v: M. q. R
换句话说，流通盘只有不到 5%。

按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
- j9 M" s4 u5 W  z( u! v+ }6 m照样破发。

最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。
* v8 `# p: Z! d9 N
虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。
8 q; P& |; I4 l& H1 V0 l
) x% \/ [/ P# K  x6 k* R$ ^门店越开越多，单店却越来越“瘦”

& B% Z* t( _' t' h" J' b再看基本面。

, w0 y3 g" J% q遇见小面这几年，扩张是真的猛：
+ Q; a3 W" X6 q! w# `) ~8 X
2023 年：200 店
# Y& [4 Q( r( h% m
2024 年：300 店
: A8 ?- }4 x- R; O6 _
2025 年上半年：400+ 店
9 E# K3 q1 r: j6 e# x1 U
( ]% K9 x. t, Y, s到 11 月，门店已经 465 家

* ], S# s  z! o3 I; Y: Q而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。

( b, G0 Z0 ^4 j7 v/ y# {1 U8 O规模故事讲得很漂亮。
9 t, f% v) L0 G3 b8 H, Z
但问题来了：
+ {# d2 S# |! n" ^& x- `👉 单店效率在下滑。
3 Z) J! F/ a+ P. V- ?  S
( t* S' W- \; K- O. I2025 年上半年：
1 V7 [8 @; e: w! W* t- h+ J3 c
* S, M( {6 r: O; {- t2 g$ i/ z0 M# z直营店单店日销 同比少了 888 元
1 s- d8 S6 e0 m0 H# W6 s! X; ^. H
加盟店单店日销 少了 1035 元
9 z) I4 P4 R9 B2 Y# ~1 K
更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。
7 M5 [9 X) m" n
客单价：

2022 年：36 元

+ `+ I, O9 [$ D" Q& S5 ]9 Y1 `4 @2025 年上半年：31.8 元

翻座率：

无论直营还是加盟
8 s1 F) ]7 J; O4 g; A" n
2025 年上半年都明显下降

' [, j1 F9 x% K" B5 B. p$ g) {& ^$ n这说明什么？

一句话：
靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。

这正是资本市场最怕的那种局面——
规模向上，质量向下。

负债高、区域集中、模式争议
4 F8 r/ E: C4 V
# K5 {) Q- H) ^1 q! M& l9 t再看几个绕不开的点。
9 w  q! r: S  ^# A# [% o: z* Y
  B% ~! f* j0 x, q第一，负债率高。
3 y; [. s7 F" {) T' w8 n这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。
- x% l. l" e: S( ]
第二，区域太集中。
将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。

第三，预制菜争议。
公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。

网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。

8 ]4 `1 `: ~+ L( Y. O7 A不是没潜力，但确实还差火候
9 e" k9 L1 p* P- M
当然，话也不能说死。
8 d9 M3 z- _) z7 T
遇见小面也有亮点：

数字化会员体系，800 多万会员
- o" C! R- n( g  x, G7 \% E
供应链损耗率明显下降
! H) ?8 u$ M1 ?0 i6 K6 J
2 V+ r% C  q+ `. ?$ t3 a* k香港、新加坡出海开始落地

如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。
* b0 t: I, M. |. Q* ]
但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。
+ c' V) }! N0 v2 p; }  \- {
, p$ U% x  B& `1 V( w" `; k

风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划