遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。
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12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。

说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
/ K! [6 v* k- h' H5 ~/ ~4 {香港散户很热，机构却明显更冷。

3 s3 C0 b9 J! j: B6 F+ S* p% U国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。
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) Q  s3 N( @  j0 t3 ~- \上市第一天，就“关灯吃面”

结果大家也看到了。

暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。
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这时候，市场在犹豫什么？

$ c' j3 X$ `4 b; U! s. W3 @1 f豪华股东阵容，也没兜住股价

% B$ V2 x. G( ?# q0 \先说股权结构。

4 h7 P4 |0 w, \. r2 S0 q7 v9 U遇见小面的股权非常集中：

8 M$ B* |! F  a& Z& L$ }+ b4 \创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%
9 @1 d8 ]3 x! d) a4 a' h$ b
. T. @( z/ u, @5 c) `1 e, H加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等

前 25 大股东合计持股 95% 以上

. a. s! p( w  c/ s+ W换句话说，流通盘只有不到 5%。

- {1 O8 P! v+ G+ C  @, g按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
照样破发。

最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。

& `/ b. j) {1 X- _7 ~* C' @虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。
6 K3 p1 A! Y$ L/ {. O% V/ j, ~
6 _0 q* ~  J# H8 P7 R1 V$ a3 ]门店越开越多，单店却越来越“瘦”

, q9 p, ]) v+ M" P+ e  I再看基本面。

遇见小面这几年，扩张是真的猛：

- c" R5 l8 y5 i- r" P6 d3 p2023 年：200 店
/ M" t: Q1 S$ T# x  ?6 G
" S/ G+ r: t7 b2024 年：300 店
, ?1 K6 `- m! q" T( v
, J) [! Y' ?7 X6 B: Y: q9 I2025 年上半年：400+ 店
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3 g$ n: `% x4 a. d6 Z8 k到 11 月，门店已经 465 家
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而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。
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! t2 V* _5 P! C9 d$ z$ w# m规模故事讲得很漂亮。

# k( S! R' P$ C+ \0 \但问题来了：
0 V" V8 _% J: g$ V* g8 ~👉 单店效率在下滑。

2025 年上半年：
1 H; o4 Q0 a& N" B
4 i# j, X4 \5 R6 j+ e$ z直营店单店日销 同比少了 888 元
0 @1 z* p! h6 }7 b! y7 `/ C+ Q
' S" V4 m* f0 y% e, T0 z2 u加盟店单店日销 少了 1035 元
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更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。

7 z$ L, H( H9 V" n) g( s* j& K4 s客单价：
! H* `1 R  f7 g& e2 H8 B
! J- X$ p. P5 o1 p9 ~' s  N5 b1 q. y2022 年：36 元
. {# b2 S. S1 J
2025 年上半年：31.8 元

) ]! P: j; |4 B. k, v& {翻座率：
) s' g  u8 J2 f7 |) p0 l
1 I) r! Q& x: ^8 f9 F9 r$ B无论直营还是加盟
' k  w. ^: V4 N0 ^
) Z( I0 g6 `, t' \  ~0 \7 x2025 年上半年都明显下降

这说明什么？
( G4 w9 ]3 |& [, p. v% K1 W5 q6 e
0 ^' b# O( R/ X$ D/ w2 a; Z) }一句话：
) ^- N+ B" a& k1 i3 C$ Q% {靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。
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这正是资本市场最怕的那种局面——
规模向上，质量向下。

5 }% Z& c5 U* U2 E负债高、区域集中、模式争议
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再看几个绕不开的点。

第一，负债率高。
这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。

# n$ L& v* G% [$ |# _" l% X. {第二，区域太集中。
将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。

第三，预制菜争议。
2 V; m2 x6 ?; o( _+ ^% n公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。

; H+ O9 n5 D/ q& c/ H4 [$ A7 j网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。
; P$ P( K! [0 Z4 u, f$ T
# h5 ?1 T% Y$ L1 }不是没潜力，但确实还差火候
1 z3 ^: `0 P; ]
0 C0 Q/ X& K& g. {7 p) l当然，话也不能说死。
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遇见小面也有亮点：
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数字化会员体系，800 多万会员
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供应链损耗率明显下降

5 ~, Z& \( s( \6 |- s香港、新加坡出海开始落地

如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。
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' e" a& P* J/ P  ~3 }9 {但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。
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风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划