遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。
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12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。
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说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
  |  Z+ i, S1 E1 a: E香港散户很热，机构却明显更冷。
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4 }% q6 }' |9 w! q( x# b6 ?; [国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。
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上市第一天，就“关灯吃面”
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结果大家也看到了。

暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。

6 A! n3 r* T/ A8 G  g9 {这时候，市场在犹豫什么？
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豪华股东阵容，也没兜住股价

4 |) t. [" V- Y先说股权结构。

% V6 `+ V/ ]. w: k遇见小面的股权非常集中：
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% E1 E5 P$ M' H5 x' g创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%
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加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等

前 25 大股东合计持股 95% 以上
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换句话说，流通盘只有不到 5%。

按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
照样破发。

最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。

虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。

/ J/ I# N5 s1 E4 v门店越开越多，单店却越来越“瘦”

再看基本面。

遇见小面这几年，扩张是真的猛：
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$ R# W+ h! J- [: p' }2 D2023 年：200 店

2024 年：300 店

2025 年上半年：400+ 店

7 H$ L  f8 C8 }2 ?5 D& M9 \. e到 11 月，门店已经 465 家
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- s: E& p+ u" t# @6 e' {& k而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。
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$ W$ Z& ^5 ~' x规模故事讲得很漂亮。

. h3 H$ Z$ L5 K; ~但问题来了：
👉 单店效率在下滑。
: [* m: u) h9 g
$ u! s% X9 j$ j& c- \9 I5 u* z2025 年上半年：
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& Z7 g% U$ b% g: z, Q1 M& l2 }5 \) \直营店单店日销 同比少了 888 元

加盟店单店日销 少了 1035 元
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9 ^+ i7 \6 u% v: _/ U% Y更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。
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客单价：
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2022 年：36 元

2025 年上半年：31.8 元

4 v4 L; u  C& f9 |, h- d) y) l! W翻座率：
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无论直营还是加盟
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2025 年上半年都明显下降
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这说明什么？
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一句话：
靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。
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这正是资本市场最怕的那种局面——
规模向上，质量向下。

负债高、区域集中、模式争议
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再看几个绕不开的点。

第一，负债率高。
3 X: U5 `8 ~; _3 G这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。

- `9 x. K3 q  L' T第二，区域太集中。
  ^$ z! o+ `' [2 j$ A0 B+ P- _将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。

第三，预制菜争议。
公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。
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; b! l6 [. I8 g: k  a# i  C网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。
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9 ~) A0 A- ^/ a' v! B不是没潜力，但确实还差火候
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当然，话也不能说死。
! e7 ^. A, X+ Y* m) {, h$ x
, x- |3 R( c( m  }# d# ~6 k遇见小面也有亮点：
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数字化会员体系，800 多万会员

供应链损耗率明显下降
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香港、新加坡出海开始落地

; a) G) o- S- K如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。

2 F+ V+ w) @; r* {% ?; G( W5 Q0 g8 \但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。

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风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划