遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。

. g6 V+ G- R1 F; K2 i1 U12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。

: C3 x2 @" d' r说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
9 P9 V9 x% f- U香港散户很热，机构却明显更冷。

国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。
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上市第一天，就“关灯吃面”

结果大家也看到了。
! h7 d) h/ c' U. k5 V  P2 D4 n- X4 \( Q
& s  L( r# ]) H% l5 |5 D: \暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。

7 ^9 u* l7 V5 q2 a% v5 v这时候，市场在犹豫什么？
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2 r8 F5 O$ V9 u豪华股东阵容，也没兜住股价

先说股权结构。

. y; m1 V) |. F( g; v0 r遇见小面的股权非常集中：
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& b' @% h" O8 }  ?创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%
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; Q5 O: L: p+ U3 W, w3 b/ Z7 z加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等
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前 25 大股东合计持股 95% 以上

换句话说，流通盘只有不到 5%。

按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
, P( v4 T+ _# f) S% u: O& j照样破发。
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" s3 G" C5 ]8 a+ N, ?$ Q3 t最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。

虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。
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) J# Q1 F9 b' A3 a# F门店越开越多，单店却越来越“瘦”
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( L/ }4 Z- |% ]再看基本面。

遇见小面这几年，扩张是真的猛：

' P7 p/ I! G! A' q( S9 S$ n0 C2023 年：200 店
' }2 t! `2 V% w' u& j. c0 D3 r( @
- z) T- |- a0 ]1 Z$ ~& y5 I4 [9 d2024 年：300 店

9 p- @. ?* F, B2 m' k) ?2025 年上半年：400+ 店

6 w/ Y5 [; N+ n# t( s到 11 月，门店已经 465 家

而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。

( L7 D0 f2 S% L$ q' M! k( \- q规模故事讲得很漂亮。

" p8 _( S2 N% _! T但问题来了：
0 n$ u7 ?  p2 c👉 单店效率在下滑。
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" g- p- e  i1 x, d2 X2025 年上半年：

0 s9 q) b) J6 u; T7 @直营店单店日销 同比少了 888 元

加盟店单店日销 少了 1035 元
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( A! ?: [$ e# p$ S更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。
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客单价：
9 R9 {5 j: v0 J4 F2 ^# t
9 W% }: F7 B% o/ ?! F2022 年：36 元
( m# R: I) l- j7 O& k
# h8 W, |5 c! ]. B- G& }: s3 M2025 年上半年：31.8 元
) s" o3 }/ e0 s2 h! ^  y9 z
翻座率：
# M) [3 J' V% T: I- H! H
- e, u% N7 y; `1 @+ T4 C' l无论直营还是加盟
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2025 年上半年都明显下降

; n( w9 G1 N. l1 M这说明什么？
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一句话：
' x& `* u6 B: H  J; d' O. p靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。

# y# Y8 k7 g  i7 J这正是资本市场最怕的那种局面——
) k" R5 L& w4 i规模向上，质量向下。
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负债高、区域集中、模式争议
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再看几个绕不开的点。
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9 H) u4 \8 x$ n; T- [( ^5 s3 e第一，负债率高。
" v: E' z3 T6 i这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。

+ D2 x$ d  m) z第二，区域太集中。
将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。
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第三，预制菜争议。
$ k0 O+ Z' S' a, b9 C2 H+ p公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。
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网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。

不是没潜力，但确实还差火候

% Z# _; |. C) o4 S当然，话也不能说死。

遇见小面也有亮点：
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数字化会员体系，800 多万会员

9 z8 M& I, {& b6 z供应链损耗率明显下降

3 [% e+ c7 \& p% Z& n香港、新加坡出海开始落地
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如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。

& N$ F  k+ w1 Q, V8 x& _但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
7 f9 _6 e9 h1 c/ ]8 l  x; g. m你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。

风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划