白银疯涨又急跌，短期要防“雷”，但长期逻辑还在

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最近白银的走势，真的有点吓人。

( V/ Z0 h- W0 Q: P5 g7 r: B29号这天，现货白银先是一路猛拉，大涨6%，差点冲到84美元/盎司，结果没站稳，直接跳水，最低一度跌破71美元，从当天最高点算，暴跌了16%。
30号又来了个反弹，白银止住下跌，盘中一度反弹超4%，回到75美元附近，算是收复了一部分失地。
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) Q8 x8 w; {9 @; Y0 Q9 r. R曾在今年2月就精准看多白银的对冲基金老将、前桥水基金全球宏观投资人、Black Snow Capital创始人兼CEO Alexander Campbell，最近出来泼了点冷水。他的核心意思是：长期依然看好白银，但短期风险正在集中堆积，回调随时可能发生。

1 }. z1 h8 J1 d在12月28日的最新文章里，Campbell点名了五个短期风险，再加上指数被动资金的“技术性抛压”，一月的白银，注定不会太平静。

' g/ |) G% ~' }3 e% [$ o& v- V五个短期风险，可能轮番上阵

第一个，是年底税务因素。
, K$ Q  q# x% u; W: t( u4 H很多人手里白银仓位已经是大浮盈了。如果12月31日前卖掉，可能要交短期资本利得税；等到新年再卖，税率就低不少。所以年底这几天反而没人愿意卖。
但问题在于，一旦跨过元旦，1月初很可能会出现一波集中获利了结。

- Z1 C1 S7 @; C3 y8 z第二个，是美元可能反弹。
3 b$ Y. w6 X/ @最新的GDP数据显示，美国三季度经济表现还挺强，这会给美元短期走强的理由。美元一旦反弹，对以美元计价的商品，尤其是贵金属，通常都是压力。
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第三个，是交易所上调保证金。
" S! A% `; M/ Y! _" _) C3 H$ D3 J芝加哥商品交易所已经宣布，从12月29日起，提高白银期货的保证金要求。
Campbell认为，这确实会压缩投机资金，但别拿它跟2011年银价崩盘时相比——现在的保证金已经是名义价值的17%，而2011年最高才10%。
当年的杠杆最高能到25倍，现在也就6倍左右，所以这次保证金上调，杀伤力没那么夸张。

7 B& u3 o/ q/ T; J( A3 ~第四个，是技术面“超买”的说法。
不少技术派都在说白银涨太猛、太快，已经严重超买，技术性回调随时会来。
但Campbell并不完全认同，他认为这轮上涨更多是太阳能等刚性需求+供应弹性不足推动的，不是单纯靠情绪炒起来的。

第五个，是“铜替代白银”的叙事。
银价涨太快，市场就开始讲故事，说太阳能厂商以后会不会用铜来替代白银。
Campbell的判断是：技术上真要全面替代，至少也要4年时间，但问题在于——只要故事够吓人，短期就足以引发资金先跑一波。

被动资金的“技术性风暴”正在路上

8 k, H9 x* X5 J$ o) E4 `除了这五个风险，还有一个很多人容易忽略的大雷。
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% ~; a9 A/ p* b! A3 ]根据追风交易台的消息，彭博商品指数（BCOM）将在2026年1月进行年度权重再平衡。
. j( Z% w! O0 G+ T* w0 f! N( t; o因为黄金、白银这三年涨得太猛，在指数里的权重已经“超标”了。

) w! e5 b: q. Y1 h% x摩根大通在12月12日的研报里测算：

跟踪BCOM的被动基金，可能需要卖出**相当于白银期货未平仓合约9%**的头寸

0 X: a: H  B0 y- j黄金大概是3%

而且这波抛售，预计会集中在1月8日到14日之间完成。
# d# w9 U+ j0 {1 l* {$ p要知道，跟踪彭博商品指数的资金规模超过600亿美元，这种体量一起调仓，波动不可能小。

更要命的是，这个时间点，正好和前面说的税务驱动获利了结窗口重叠，很容易形成“共振式下跌”。
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短期有坑，但长期逻辑依然硬

/ P! r, n* F8 y/ z. M/ r即便如此，Campbell对白银的长期走势依然非常坚定。

他最看重的一点，是现货市场已经明显吃紧。

2 r+ j' G: I6 H& D9 k4 o9 T# a7 N现在的情况是：
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8 m4 S2 n- O( U- ]9 C迪拜现货白银大约 91美元/盎司

% L" D5 {- N" V& [* H上海在 85美元左右
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但COMEX期货却只有 77美元

也就是说，实物市场比期货高出10到14美元。
Campbell说得很直白：
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. |' J) P$ k* r! \. O( Y“当现货和期货出现这么大的背离时，肯定有一边是错的，而历史上，错的通常不是现货。”

伦敦场外市场的结构也非常极端。
( Y4 t9 p4 o% U7 s+ I( [一年前，白银还是正常的期货升水结构；
现在直接变成了现货高、远期低的深度倒挂，这种结构，几乎就是在明牌告诉你：实物不够了。

投资需求 + 工业需求，一起发力

7 ], {. o8 Q( `* O# T( a) y从资金角度看，白银并不算“挤爆”。

8 s/ p- A  J- I+ ~# \" XCFTC数据显示：
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2 q- l2 Q  o2 U. n9 n; W3 ?白银投机净多头，占未平仓合约 19%
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3 ^. T2 s: y; x) F# R, s黄金是 31%
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' m7 g3 Z' b4 K% z) e这说明白银远没有到“多头站满”的程度。

白银ETF这边也很有意思。像iShares Silver Trust，在多年资金流出后，现在又开始重新吸金。价格越涨，买的人反而越多，已经带点“类货币、类凡勃伦商品”的味道了。

期权市场也在重新定价风险。
8 S" o5 M% J& |& u平值期权的隐含波动率，从一年前的27%涨到43%；
( u2 @' L; R1 f* ?; f: U8 r虚值看涨期权更夸张，已经到50%–70%。
6 E4 l4 X, ~; i; L$ ^6 y9 h市场明显在为“更大的行情”买保险。

6 Q" z/ f3 u: J2 E最后的底层逻辑：太阳能 + AI
( t+ U" e/ v( j4 {7 u0 m
/ k( H2 v1 _( e7 r, |# k0 H' j" }长期最大的支撑，还是太阳能对白银的结构性需求。
0 d+ `) S. y9 Z- Z' E/ d
" j+ o3 K) W6 I  s2025年，太阳能行业对白银的需求大约是 2.9亿盎司；
. l- }0 V. R: y( {  x8 k; f0 x到2030年，预计会涨到 4.5亿盎司。

9 G* u7 x; |9 R, Y8 J# R: _Campbell特别强调一点：
: E  E+ S  f6 M2 x6 P3 S/ _, u白银市场，25年都没出现真正的需求增长，直到太阳能行业彻底改变了这个格局。

再叠加AI和数据中心的用电需求，他给了一个非常“宏观但好记”的逻辑链条：
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- i6 w' P4 R8 g0 _& y: o“每一次AI查询，都需要电子；
. _; s9 A* B- U$ s8 H" a. ~边际电力来自太阳能；
而太阳能，离不开白银。”

. ?, U) _# C3 X, F! N& K8 u& E更夸张的是，他测算太阳能行业对白银的盈亏平衡价，大约在134美元/盎司，比现在的现货价格还高出70%左右。

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风吟月

这波白银的走法，看着就不是给人安心拿着的，先拉到你心跳加速，再一脚踩刹车，短线情绪明显被拉满了。一月这么多事扎堆，回踩一下不奇怪，追高的真得想清楚自己扛不扛得住。

气味儿

这白银就是人为炒起来，实际跟黄金相比差远了，都是割菲菜

易天一人

美元在跌黄金在涨顺带白银也有大波动，世界在慢慢的洗牌